原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟rong>

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今(jīn)年下半(bàn)年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销(xiāo)售费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。