私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资妥否的意思是什么，妥否的用法本市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募(mù)证券(quàn)基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模(mó)的(de)私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确(què)基(jī)金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置(zhì)复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以(yǐ)外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确(què)私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期(qī)开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人(rén)在最(zuì)近(jìn)一(yī)年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或(huò)其(qí)指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况提出(chū)差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡期安(ān)排(pái)：

　　对于违反妥否的意思是什么，妥否的用法投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要(yào)求设(shè)置不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存(cún)续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定(dìng)明(míng)确(què)的(de)基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整改。

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