金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字>违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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