来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分(fēn)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(ji克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思àn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业(yè)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落(luò)。

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