近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在20姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她23年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是(shì)“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投(tóu)资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动(dòng)力(lì)。

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