4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比连续三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒ刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音u)关》

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