2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽(jǐ中国人口第一大省，中国人口第一大省排名n)管在政(zhèng)策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据显示(shì)，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行(xíng)业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合(hé)对企业经营(yíng)数据变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存(cún)阶段，这对(duì)于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着原材料(liào)成本中国人口第一大省，中国人口第一大省排名得到控制，利(lì)于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上市公司(sī)的(de)扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制(zhì)造端(duān)产量均实(shí)现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企(qǐ)业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现(xiàn)，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利(lì)率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片(piàn)价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以(yǐ)来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅(guī)产(chǎn)能缺口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通威股(gǔ)份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行(xíng)趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和(hé)逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平(píng)，而光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市公(gōng)司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比(bǐ)而(ér)言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无论(lùn)是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的(de)局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步(bù)下行空(kōng)间。这对(duì)于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本，对(duì)提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一(yī)定帮(bāng)助。

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