美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支(zhī)将(jiāng)受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而(ér)短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如(rú)美债上限等类似(shì)的尾部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将(jiāng)有支二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增(zēng)持(c二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥hí)现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债(zhài)。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济(jì)而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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