近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的(de)重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qi长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的áng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验(yàn)，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的有了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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