核心(xīn)观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确定性下(xià)，高股息(xī)策略有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较高的安全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的(de)收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理(lǐ)想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是以股息率为(wèi)投(tóu)资(zī)要素，选择股息(xī)率较高的(de)股票并(bìng)长(zhǎng)期(qī)持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息率一方面意(yì)味着公司有较高的股利支付率，投资者每(měi)年可以获得较高的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一(yī)方(fāng)面意味着公司估(gū)值较低，因此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的成(chéng)本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以(yǐ)节税。从历史表(biǎo)现上(shàng)来(lái)看，高(gāo)股息策略的(de)安(ān)全性(xìng)较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)性更强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济(jì)的(de)角度来看，疫情三年后(hòu)经(jīng)济恢复仍(réng)然(rán)有较大(dà)的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投(tóu)资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前可投资(zī)的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相对不(bù)错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息(xī)率想(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得较好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也(yě)就(jiù)是股息端(duān)需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价(jià)端估(gū)值低，因此安全边际比较高，下降(jiàng)空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有(yǒu)一(yī)定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金分红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行(xíng)高分红的背后(hòu)也离不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎(yíng)来资产(chǎn)重定(dìng)价的情况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高(gāo)于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定(dìng)价(jià)的压力过去以及二三(sān)季度农商行小微投放(fàng)旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(yín)行(xíng)存款利率的下(xià)行(xíng)和理财资金赎回的趋(qū)缓也会使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息差预(yù)计会(huì)在下(xià)半年提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆盖(gài)率维(wéi)持在(zài)245％的高位(wèi)。3）目(mù)前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际和性价比较好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块作为“国资(zī)含量(liàng)”比较高(gāo)的板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特估(gū)后有比较不错的表现(xiàn)，国(guó)资持股比例和今年以来的涨非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么幅也(yě)有43％的正相关(guān)性，中特(tè非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股(gǔ)息(xī)收益外的(de)附加(jiā)资(zī)本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经济(jì)下滑(huá)超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与(yǔ)高(gāo)股息策略：稳定收益的溢价》

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