近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给(gě贵州海拔高度是多少i)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中贵州海拔高度是多少东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的(de)资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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