5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(12是什么意思piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估12是什么意思是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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