事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家(fù)，因城施策(日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家mg alt="存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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