正、异、新，正异新的区分-中国书画艺术

正、异、新，正异新的区分申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21正、异、新，正异新的区分>世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zh正、异、新，正异新的区分ī)存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。