核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的不确定性下(xià)，高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较(jiào)高的安全(quán)边(biān)际(jì)为投资者(zhě)提供不错(cuò)的收益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股息策(cè)略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选(xuǎn)择股(gǔ)息率较高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的投资(zī)策略。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较(jiào)高的股(gǔ)利支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另一(yī)方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来(lái)看，高(gāo)股息(xī)策略的安全性(xìng)较高，在市场下(xià)行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当前(qián)宏观(guān)经(jīng)济(jì)的(de)角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年(nián)后经济恢复(fù)仍然(rán)有较大的不确定性；从大分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(dà)类资产的投(tóu)资收益来看，目前可投资(zī)的资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银行板块为代(dài)表的(de)高股息策略有(yǒu)望取得相对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满足以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是(shì)股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分也就是(shì)股价端估值低，因此安全(quán)边际比较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)过去三(sān)年的现金(jīn)分红(hóng)率整体都在24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是(shì)股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营(yíng)业(yè)绩的(de)稳(wěn)定(dìng)。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来(lái)资产重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市(shì)银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速高(gāo)于营(yíng)收，拨备与税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随着大(dà)行重定价的压力过去(qù)以及二三季度(dù)农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率(lǜ)将会(huì)逐步企稳(wěn)，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本(běn)有(yǒu)望(wàng)进一步下行，净(jìng)息差预计(jì)会在下半年提(tí)升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史较(jiào)优水(shuǐ)平(píng)，上市银行不良率继续环比下(xià)降，基(jī)本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持(chí)在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现在(zài)的(de)历(lì)史(shǐ)数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银行(xíng)板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低(dī)且稳定的(de)分母也保证(zhèng)了其比分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导(bǐ)较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开始监管开始提出中特(tè)估后(hòu)有(yǒu)比较不错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正(zhèng)相关性(xìng)，中特估有(yǒu)望(wàng)为(wèi)投资者带来除稳定股息(xī)收(shōu)益外的附加资本(běn)利得。

　　风险提示事(shì)件：经(jīng)济下滑超预(yù)期(qī)，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的(de)溢(yì)价》

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