原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(t流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点óng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市(shì)企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤(jǐ)压下(xià)，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(n流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中(zhōng)秋节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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