金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一(yī)种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为(wèkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗i)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经(jīnkono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗g)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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