金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度(dù)超过(guò)经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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