公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述E感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思TF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模(mó)式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该(gāi)模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎ感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思n)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要(yào)进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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