2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需(xū)求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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