4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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