金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊)复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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