2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动性下降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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