调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出(chū)现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺(quē)没(méi)有提(t热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物í)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下(xià)调(diào)油需求(qiú)出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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