4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìn迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名g)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(s迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名hí)工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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