来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删(shān)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(h吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗uí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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