私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环(huán)节(jié)提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订后的《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除(chú)公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募(mù)基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的(de)水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到(dào)策略表现及管(gu单倍行距是多少ǎn)理(lǐ)人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也(yě)给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围要求(qiú)、开展通(tōng)道(dào)业(yè)务(wù)、不符合最低存续规模等(děng)触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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