事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(y436742开头是什么银行 归属地，436742开头是什么银行的卡ú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公司

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