文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是(shì)这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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