来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(ch见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收(shōu)紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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