近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露(lù)了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口可乐讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下(xià)，兴福电子(zi)未来(lái)毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间(jiān)存在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意mù)讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主(zhǔ)要(yào)原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年(nián)第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断(duàn)湿电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易。

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