文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间吴亦凡还出得来吗。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29吴亦凡还出得来吗.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiā吴亦凡还出得来吗ng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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