来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗g>从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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