公募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处>

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个环节(jié)需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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