事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。im医学上是什么意思ng>而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàim医学上是什么意思ng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车(chē)零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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