5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发(fā)行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好(de)的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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