5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数(shù)据(jù大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的(de)社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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