2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么因是(shì)增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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