美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来唐山大地震和汶川大地震哪个严重新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长前景(jǐng)和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确(què)定的预期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定比例(lì)的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对(duì)冲(chōng)策(cè)略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美(měi)债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美股(gǔ)仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院(y唐山大地震和汶川大地震哪个严重uàn)已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态(tài)度。

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