事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场(chǎng)：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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