近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的(de)股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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