来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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