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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别(bié)至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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