美国(guó)债(zhài)务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美(měi)国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(gǎng)恒(héng)生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元(yuán)化(huà)低相关(guān)性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支(zhī)撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的(de)重新发行(xíng)，有可能促使美(měi)联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一(yī)步苏三起解的故事，苏三起解的故事简介确(què)认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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