金融界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视(shì)。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèn为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机g)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机