来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一(y15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸trong>2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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