近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补改革”，投资(zī)者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长(zhǎ主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补ng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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