来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗>

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。