4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)i4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)i业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需要关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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