私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基(jī)金资产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存(cún)续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政府债券、公开募集基(jī)金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方(fāng)式规(guī)避(bì)监管要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠杆融资工具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度(dù)、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人(rén)建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市(s概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续hì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持续(xù)更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约(yuē)定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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